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給予目標價43 元，維持“買入”評級。
2022 年業績符合預期，2023 年一季度邊際改善明顯。2022 年，公司實現營業收入17.3 億元，同比-3.1%；歸母凈利潤1.7 億元，同比-29.7%；扣非歸母凈利潤1.4 億元，同比-24%。2023Q1，公司實現營業收入4.8 億元，同比+24.6%；歸母凈利潤7867 萬元，同比+20.2%；扣非歸母凈利潤7407 萬元，同比+29.0%。
毛利率改善明顯，加大推廣、加碼研發。2022 年，公司毛利率68.4%，同比大幅提升4.38pcts，主要得益于公司優化了銷售策略（2022H2 以來果斷刪減低周轉、非戰略性單品，聚焦重組膠原&小紅筆系列）和成本管控；銷售費用率48.9%，同比+7.4 pcts，主要因為公司加大了推廣力度；管理費用率6.4 %，同比+0.8 pct；研發費用率3.1%，同比+0.2pct。
主品牌丸美聚焦重組雙膠原系列和煥新多肽系列。2022 年，主品牌丸美實現營業收入約14 億元，同比-12.3%，占比80.8%。其中，主打的重組雙膠原系列主要針對25 歲以上消費者，2022 年實現營業收入2.05 億元，占比公司整體收入的11.8%；該系列已成功打造大單品次拋精華（小金針）并持續推出新品，2022年10 月發布三大新品：膠原奶油霜、膠原綿綿杯、脆皮凍干面膜。主推的多肽系列主要針對25 歲以下年輕群體抗初老需求，2023 年3 月升級換代推出全新5V 多肽系列，主打的小紅筆眼霜也于2022 年8 月更新至第二代。
彩妝品牌戀火構建公司第二成長曲線，高增長延續。2022 年實現營業收入2.86億元，同比+331.9%、并保持了良好的盈利，占比提升至16.5%。目前戀火品牌已有針對油皮和干皮的兩大底妝系列（蹭不掉系列和看不見系列），其中大單品看不見粉底液銷量超過100 萬支，收入近1 億元；底妝產品推新不斷：2023年3 月推出看不見遮瑕膏，2022 年新增看不見粉餅、蹭不掉粉底液，并攜手李佳琦共創看不見精油粉餅、看不見氣墊等底妝新品。
線上同比穩增毛利改善，線下受疫情影響承壓。2022 年，公司線上實現營業收入12.4 億元，同比+21.1%，線上毛利率70.4%，同比+6.2pcts，主要是提升了正常品的銷售價格并減少了活動品和促銷品的占比；線上渠道中天貓逐季優化，2022Q4 恢復正增長，同時直播滲透率有了明顯提升；抖音、快手自播能力快速提升，2022 全年實現營收1.89 億元，同比增長4.9 倍，自播全年占比超過達播。
公司線下實現營業收入4.9 億元，同比-30.5%，線下毛利率63.4%，同比-0.6pct，基本持平。
營銷活動提升品牌力、傳播力和轉化力。內容營銷結合研發技術強化心智，例如對主打的重組膠原蛋白，成功入選抖音 X 巨量引擎X 時尚芭莎之“了不起的中國成分”TOP1；2022 年10 月公司成功舉辦第二屆重組膠原蛋白抗衰老論壇，邀請國內外權威專家學者進行深入的探討，眾多美妝 KOL 齊聚交流丸美科技力。內容營銷結合價值傳達引發共鳴，2023 年38 節公司推出了“眼光高，錯了嗎”話題活動，邀請三個不同領域的獨立女性楊笠、張沫凡、書瑤共同探討，從價值共鳴中提升品牌力。
2023Q1 及未來展望：2023Q1，分渠道看，主品牌丸美線上增速約30%左右，推算其中天貓渠道增速在15%~20%，抖音增速在50%以上；線下由于去年關店等因素，銷售下滑；戀火主品牌增長超100%。展望全年，公司精簡產品系列后資源聚焦，大單品的規模效應開始顯現；消費者洞察、運營提效、明星及達人資源整合、新品上市推廣等能力處上升通道，有望推動2023 年增長逐季提速。
風險因素：新渠道推廣和新業務布局或導致費用提升、盈利能力下滑；彩妝行業多家公司入局底妝賽道，競爭加劇或導致彩妝品牌戀火銷售承壓；線下銷售疫后復蘇速度和程度或不達預期；控股股東及實際控制人減持或產生負面影響。
盈利預測、估值與評級：鑒于公司在消費者洞察、運營提升、明星及達人資源整合、大單品及新品推廣等能力處于上升通道，邊際改善明顯，據此上調2023/2024 年營業收入預測至22.5 億元/27.8 億元（原預測為22.1 億元/26.7 億元），新增2025 年營業收入預測為34.0 億元；維持2023 年凈利潤預測2.9 億元，上調2024 年凈利潤預測至3.7 億元（原預測為3.5 億元），新增2025 年凈利潤預測為4.6 億元。鑒于公司實現逆勢較快增長，產品聚焦、投放聚焦成效顯現，增長的確定性進一步增強（同業增速放緩，確定性減弱），參考同行業估值（Wind 一致預期：華熙生物2023 年約37.4x，貝泰妮2023 年約36.4x，珀萊雅2023 年約45.7x），給予公司2023 年約60xPE 估值，對應目標價43元，維持“買入”評級。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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